رسالة جاكسون هول: أوقات اقتصادية صعبة تنتظرنا

البنوك المركزية عازمة على إعادة السيطرة على التضخم. كانت هذه هي رسالة جيروم باول، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وإيزابيل شنابل، العضو المؤثر في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، في ندوة جاكسون هول الأسبوع الماضي. إذن، لماذا أصرت البنوك المركزية على هذه الرسالة؟ هل هي على حق؟ والأهم من ذلك، ما الذي قد يعنيه ذلك بالنسبة إلى السياسة والاقتصاد في المستقبل؟
"من المرجح أن يتطلب خفض التضخم فترة مستدامة من النمو الأدنى من المعتاد (...) وفي حين إن أسعار الفائدة المرتفعة، والنمو الأبطأ، وظروف سوق العمل الأكثر ليونة ستؤدي إلى انخفاض التضخم، فإنها ستجلب أيضا بعض الألم للأسر والشركات. هذه هي التكاليف المؤسفة للحد من التضخم. لكن الفشل في استعادة استقرار الأسعار سيعني ألما أكبر بكثير". كانت هذه كلمات باول. ومرة أخرى، جادلت شنابل بأن على البنوك المركزية أن تتصرف بشكل حاسم، لأن التوقعات معرضة لخطر التغير في المدى الطويل، وكان التضخم مرتفعا للغاية بشكل مستمر، وسترتفع تكاليف إخضاعه للسيطرة كلما طال التأخر في التصرف. هناك مخاطر لفعل الكثير ولفعل القليل أيضا. لكن "العزم" على التصرف خيار أفضل من "الحذر".
ليس من الصعب فهم لماذا يقول محافظو البنوك المركزية ما يقولون. فلديهم تفويض واضح للسيطرة على التضخم فشلوا في تحقيقه. ليس التضخم الكلي فحسب، بل كان التضخم الأساسي "باستثناء الطاقة والغذاء" أعلى من الهدف لفترة طويلة. بالطبع، هذه النتيجة غير السعيدة لها علاقة كبيرة بسلسلة من صدمات العرض غير المتوقعة، في سياق التحول بعد الجائحة نحو استهلاك البضائع، والقيود المفروضة على إمدادات الطاقة والآن الحرب في أوكرانيا. لكن للمقص نصلين: الطلب، وكذلك العرض. استمرت البنوك المركزية، ولا سيما الاحتياطي الفيدرالي، في اتباع سياسات الجائحة الفضفاضة للغاية لفترة طويلة جدا، على الرغم من أن السياسة المالية الأمريكية كانت هي الأخرى توسعية للغاية.
في تحليل مهم يشير ريكاردو ريس، من كلية لندن للاقتصاد، إلى أربعة أسباب وراء حدوث ذلك. أولا، فسرت البنوك المركزية بشكل متكرر صدمات العرض على أنها انقطاعات مؤقتة وليست ضربات شبه دائمة للإنتاج المحتمل. ثانيا، أخطأوا في قراءة التوقعات قصيرة الأجل، وركزوا كثيرا على المتوسط بدلا من التحول نحو التوقعات الأعلى في الحواف العليا للتوزيع. ثالثا، كانوا يميلون إلى النظر إلى المصداقية على أنها بئر عميقة لا متناهية، بدلا من كونها بئرا ضحلة تحتاج إلى إعادة تعبئتها دون إبطاء. بالتالي، فشلوا في ملاحظة أن توزيعات توقعات التضخم على المدى الطويل كانت تتحول ضدهم أيضا. أخيرا، أدى إيمانهم بانخفاض معدل الفائدة المحايد إلى قلقهم كثيرا بشأن الانكماش وقليلا جدا بشأن عودة التضخم. النقطة المركزية هي أن هذه كانت أخطاء فكرية. من هنا، في وجهة نظري، كان عدم الاهتمام بالبيانات النقدية.
من حيث الجوهر، تلعب البنوك المركزية دور اللحاق بالركب لأنها تخشى أن تخاطر بفقدان المصداقية، وإذا حصل ذلك فستكون تكاليف استعادتها أعلى بكثير من تكلفة التصرف الآن. ما يعزز هذا الخوف المخاطر التي يتعرض لها تضخم الأجور من مزيج من تضخم الأسعار المرتفع وقوة أسواق العمل. حقيقة أن أسعار الطاقة المرتفعة ترفع أسعار كل شيء بشكل أساسي تجعل هذا الخطر أكبر. ومن الممكن أن يبدأ هذا بعد ذلك جولة ثانية من دوامة أسعار الأجور.
إنهم محقون في اتخاذ هذا الحكم. التحول إلى حقبة على غرار حقبة السبعينيات من التضخم المرتفع وغير المستقر سيكون كارثة. ومع ذلك، هناك بالفعل خطر يتمثل في أن التباطؤ في الاقتصادات الناجم عن مزيج من انخفاض الدخل الحقيقي، وتشديد الأوضاع المالية، سيؤدي إلى تباطؤ عميق غير ضروري. يتمثل أحد أجزاء المشكلة في أن معايرة التشديد النقدي أمر صعب بشكل خاص اليوم، لأن ذلك يتضمن رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل وتقليص الميزانيات العمومية في الوقت نفسه. وأكبر من هذا وذاك أن صانعي السياسة لم يواجهوا أي شيء كهذا طيلة أربعة عقود.
في الولايات المتحدة، هناك نظرة متفائلة بشكل خاص "بانحسار خالص"، صدرت عن الاحتياطي الفيدرالي. يركز هذا النقاش على إذا ما كان من الممكن الحد من ضغط سوق العمل عن طريق خفض الوظائف الشاغرة دون زيادة البطالة. تجادل ورقة بحثية مهمة كتبها أوليفييه بلانشارد، وأليكس دوماش، ولورنس سمرز بأن هذا سيكون أمرا غير مسبوق. رد الاحتياطي الفيدرالي بالقول "إن كل شيء الآن غير مسبوق، فلماذا لا نقوم بهذا أيضا؟" رداً على ذلك، يصر مؤلفو الورقة البحثية الأصلية على أنه لا يوجد سبب وجيه للاعتقاد بأن الأمور غير مسبوقة إلى هذ الحد. فكروا في الأمر: كيف يمكن للمرء أن يتوقع أن تشديداً نقديا عاما سيضر الشركات التي لديها وظائف شاغرة دون غيرها؟ من المؤكد أنه سيضر كذلك بالشركات التي ستضطر حينها إلى تسريح العمال.
إذا كان من المحتمل أن يؤدي التشديد المخطط للسياسة النقدية إلى ركود في الولايات المتحدة، فماذا عسى أن يحدث في أوروبا؟ الإجابة هي أن فترات الركود هناك من المرجح أن تكون عميقة، بالنظر إلى أن صدمة أسعار الطاقة كبيرة للغاية. وهنا أيضا، فإن التوازن بين التأثير في العرض والطلب غير واضح. إذا كان تأثير ارتفاع أسعار الطاقة في العرض أكبر منه في الطلب، فسيلزم الحد من الطلب أيضا.
ستلعب السياسة النقدية دورا في القصة الأوروبية. لكن جوهر أزمتها الحالية هو صدمة الطاقة. لا تستطيع البنوك المركزية فعل أي شيء بشكل مباشر حيال هذه الاضطرابات الاقتصادية الحقيقية. يجب أن يلتزموا بتفويضهم الخاص باستقرار الأسعار. لكن يجب بذل جهد هائل لحماية الفئات الأكثر ضعفاً من الأزمة. علاوة على ذلك، الفئات الأكثر ضعفا لن تشمل الأشخاص فحسب، بل الدول. ستكون هناك حاجة إلى مستوى عال من التعاون المالي في منطقة اليورو. الفهم السياسي للحاجة إلى التضامن داخل الدول وفيما بينها هو شرط مسبق.
هبت عاصفة من شرق أوروبا. يجب الصمود في وجهها. وستكون أفضل طريقة للقيام بذلك موضوع الأعمدة المستقبلية.