اليابان تمر بعام صعب حتى الآن

يبدو أن الأسواق تتوقع أن يبدأ بنك اليابان تطبيع السياسة النقدية في وقت قريب نسبيا، مع بدء رفع أسعار الفائدة على الأرجح في إبريل. لكن تحدي التطبيع الذي يواجهه البنك المركزي هذا العام يمتد إلى ما هو أبعد من تحديد موعد البدء في رفع أسعار الفائدة. لقد مرت اليابان بعام صعب حتى الآن. وفقا لتقرير تاكاتوشي إيتو، نائب وزير المالية الياباني السابق، وأستاذ في كلية الشؤون الدولية والعامة في جامعة كولومبيا وأستاذ كبير في المعهد العالي الوطني للدراسات السياسية في طوكيو.
في الأول من يناير، بينما كانت العائلات اليابانية تتجمع للاحتفال بالعام الجديد، هز زلزال قوي شبه جزيرة نوتو، ما أدى إلى انهيار المباني وإجبار السكان على الإخلاء الجماعي. وبعد مرور أكثر من أسبوع، تستمر أعداد القتلى - التي بلغت العشرات بالفعل - في الارتفاع، حيث تعيق الأضرار التي لحقت بالطرق، والأمطار الغزيرة، والانهيارات الأرضية قدرة رجال الإنقاذ على الوصول إلى القرى المتضررة.
وفي اليوم التالي، اصطدمت طائرة تابعة للخطوط الجوية اليابانية أثناء هبوطها في مطار هانيدا بطوكيو على المدرج بطائرة تابعة لخفر السواحل الياباني كانت تحمل إمدادات للاجئين من الزلزال. وتم إجلاء جميع الركاب البالغ عددهم 367 راكبا وأفراد الطاقم البالغ عددهم 12 فردا بأمان من طائرة الركاب المحترقة، لكن خمسة من أفراد الطاقم الستة الذين كانوا على متن الطائرة الأصغر حجما لخفر السواحل لقوا حتفهم.
ثم في الرابع من يناير أول يوم تداول في عام 2024 ـ سجلت سوق الأوراق المالية في طوكيو انخفاضا حادا، بسبب المخاوف بشأن الأضرار الناجمة عن الزلزال. وعلى الرغم من أن السوق استعادت معظم خسائرها في الصباح الباكر بعد ظهر اليوم نفسه، إلا أن الين استمر في الضعف مقابل كل من الدولار الأمريكي - حيث انخفض من 141 ينا للدولار إلى 145 ينا في 2024 ـ واليورو. ويبدو أن ثقة المستثمرين بمدى استعداد بنك اليابان لتطبيع السياسة النقدية تتضاءل.
يستخدم بنك اليابان حاليا ثلاث أدوات سياسية: سعر الفائدة (لليلة واحدة)، والتحكم في منحنى العائد YCC، والتيسير الكمي والنوعي (أو الإحكام). وقد تم تعديل آلية YCC ثلاث مرات في الأشهر الـ12 الماضية، وتم رفع سقف سعر الفائدة على السندات لعشرة أعوام من 0.25 إلى 0.5 في المائة، ثم إلى 1 في المائة، ثم إلى ما يزيد قليلا على 1 في المائة، بعد أن أصبح 1 في المائة. مجرد "مرجع"، وسيتم تشغيل الآلية " برشاقة " بنحو 1 في المائة. لكن سعر الفائدة ظل عند سالب عشر نقاط أساس منذ يناير 2016، وتستمر الميزانية العمومية لبنك اليابان في التوسع مع شراء مزيد من السندات الحكومية اليابانية، ولو بمعدل بطيء.
ولتجنب إعاقة النمو الاقتصادي، أو تقويض الاستقرار المالي، أو تعقيد إدارة الدين العام، فإن الترتيب الذي يتم بموجبه "إحكام" الأدوات الثلاث أمر بالغ الأهمية. وتتلخص الخطوة الأولى في زيادة أسعار الفائدة الطويلة الأجل تدريجيا - وهي العملية التي بدأت بالفعل مع تعديلات بنك YCC. والخطوة التالية، التي تنتظرها الأسواق، هي رفع سعر الفائدة.
وحتى وقت قريب، كانت التوقعات السائدة هي أن بنك اليابان سيتخذ هذه الخطوة في وقت مبكر من هذا الشهر. ففي اليابان كان معدل التضخم منذ فترة طويلة أعلى من هدف 2 في المائة لأكثر من عام ونصف، ويسير الاقتصاد على مسار انتعاش ثابت منذ عام 2021، وأعلنت 20 في المائة من الشركات المدرجة أرباحا قياسية في عام 2023. أضف إلى هذا النقص واسع النطاق في العمالة والانخفاض الكبير في قيمة الين ـ والذي تغذيه جزئيا ارتفاع أسعار الفائدة في منطقة اليورو والمملكة المتحدة والولايات المتحدة ـ وقد زعم البعض أن هذا كان ينبغي أن تكون العملية قد بدأت بالفعل.
في الشهر الماضي، عزز محافظ بنك اليابان كازو أويدا الانطباع بأن البنك المركزي سيبدأ قريبا تشديد موقفه السياسي، قائلا إن الوضع الذي يواجه السلطة النقدية سيصبح "أكثر صعوبة" قرب نهاية عام 2023 وفي عام 2024. ودخلت الأسواق في حالة من الاضطراب، حيث اعتقد البعض أن تشديد السياسة يمكن البدء فيه في وقت مبكر من اجتماع مجلس السياسات في 18 و19 ديسمبر/.
ففي الـ25 من ديسمبر، أكد أويدا أنه على الرغم من أن بنك اليابان منفتح على تشديد السياسة النقدية، فإنه سيدير سياسته "بصبر". وقد ألمح أيضا إلى أن بنك اليابان سيبدأ رفع أسعار الفائدة عندما يتم تأكيد زيادة كبيرة في الأجور. ونظرا لأن النقابات العمالية تتفاوض على الأجور في اليابان كل ربيع ـ فيما يعرف باسم "هجوم أجور الربيع " ـ فيبدو أن التوقعات الآن هي أن بنك اليابان سيرفع أسعار الفائدة في اجتماع مجلس السياسات المقرر انعقاده في الفترة من 25 إلى 26 أبريل.
وبطبيعة الحال، لا شيء في الحجر. وأي قرار بشأن تطبيع السياسة سيعتمد على البيانات، خاصة زيادة الأجور ومعدل التضخم. وعلاوة على ذلك، ينبغي تثبيت توقعات التضخم عند مستوى 2 في المائة، وقد أشار أويدا إلى أنه على الرغم من أن التضخم يتجاوز 2 في المائة، فإنه يفتقر إلى القدر الكافي من اليقين بأن هدف التضخم قد تم تحقيقه بطريقة "مستقرة ومستدامة". وفي الواقع، يظل معدل التضخم المتوقع لمدة عامين أقل من 2 في المائة، على الرغم من أن التوقعات الصادرة هذا الشهر من المرجح أن تقول خلاف ذلك.
وبمجرد أن يبدأ بنك اليابان رفع سعر الفائدة، فإن منحنى العائد ـ الذي يعكس الفارق بين العائدات على السندات قصيرة وطويلة الأجل ـ سينمو بشكل أكثر حدة. وطالما أن التحول تدريجي، فإن هذا سيفيد البنوك التجارية. ولكن الزيادة الحادة في أسعار الفائدة لليلة واحدة قد تؤدي إلى اضطرابات، كما تبين من فشل بنك وادي السليكون في الولايات المتحدة في العام الماضي.
وعندما قدم بنك اليابان أسعار فائدة سلبية، أنشأ نظاما ثلاثي المستويات للحسابات الجارية، حيث تخضع كل طبقة لأسعار فائدة مختلفة: 0.1، أو 0، أو -0.1 في المائة. وسيؤدي رفع سعر الفائدة إلى الصفر إما إلى نظام من مستويين (مع أسعار فائدة صفر بالنسبة إلى البعض، وأسعار فائدة إيجابية بالنسبة إلى آخرين)، وإما إلى نظام من طبقة واحدة مع فائدة صفر للجميع. إن رفع سعر الفائدة فوق الصفر من شأنه أن يفرض عبئا على التدفق النقدي على بنك اليابان.
إن البعد الأكثر صعوبة في تطبيع السياسة النقدية هو التشديد الكمي. وإذا تم القيام بذلك بسرعة أكبر مما ينبغي ـ مع عدم قيام بنك اليابان ببساطة بتجديد السندات المستحقة ـ فقد يؤثر ذلك سلبا في إدارة ديون وزارة المالية. وعلاوة على ذلك، فإن بنك اليابان سيضيع الفرصة لاستبدال السندات ذات العائد المنخفض بسندات ذات فائدة أعلى. أمام بنك اليابان عام مليء بالتحديات. وهذا يعني أن الأسواق تفعل ذلك أيضا.